上海交大昂立股份有限公司（股票代码：600530）是中国资本市场中少见的历经高校、民资、国资，再到民资多次控制权更迭的案例。从1997年成立至2023年濒临退市，其发展历程揭示了股权结构动荡、公司治理不完善与战略转型失败的多重风险。

三次控制权更迭：从校办到家族股权

1.交大系时期（1997–2008年）：校办企业的光环

1997年公司由上海交通大学组织成立，通过学校持股、交大昂立持股工会以及交大南洋公司三个股东，控制交大昂立35%的股权。

2001年上市时，上海交大通过交大南洋集团、上海茸茸实业等合计控制34.5%股权，仍然为公司的实际控制人。

2.中金投资时期（2009–2016年）：资本入局，转型失败

2009年中金投资集团通过收购上海交大南洋集团72%股权，间接控制交大昂立16.3%股份，成为实际控制人。注意，这里的中金投资集团是由周传有控制的一家民营企业，并非中金公司。

周传有控制公司后，在2010年提出“大健康+金融”战略，但成效有限，2010–2015年保健品营收从2.8亿元降至1.2亿元，毛利率从65%跌至42%。2014年斥资3.2亿元参股民营银行项目，后因政策限制终止，计提损失0.8亿元。

最终，2016年交大南洋集团减持至8.9%，失去控制权。

3. 大众交通时期（2017–2021年）：股东内斗，业绩亏损

2017年，大众交通集团增持至22.65%，成为第一大股东。但业绩并没有得到好转，亏损反而继续扩大。2017–2020年累计亏损4.3亿元，其中2018年因投资泰凌医药计提减值5.3亿元。

最终，2021年大众交通减持至15.3%，退居第二大股东，公司实际控制人再次变更。

4.嵇敏系时期（2022年至今）：家族集团、退市警告

2022年，由嵇敏控制的四家公司，上海韵简实业、上海饰杰装饰、丽水新诚和丽水农帮增持交大昂立股份，嵇敏合计掌握交大昂立26.17%股权，超过大众交通，成为公司实际控制人。

但公司财务状况依旧没有得到改善，2021-2023年连续三年亏损，股票代码被挂ST，2024年半年报披露公司扭亏为盈，才得以摘牌。

二、董事会治理困局：权力竞争白热化

民营资本控制权反复更迭并未带来治理改善，反而加剧决策短视与制衡失效。

2018年战略转型否决案

提案内容：大众交通提议投资5亿元建设智慧养老社区，预测年收入2亿元。

投票结果：董事会4票赞成、6票反对、1票弃权。

2018年，提出“交通+养老”转型提案，但没有通过董事会投票。

2018年交大昂立董事会结构

2023年罢免董事长案

提案内容：指控嵇敏“未披露年报”及“违规解聘审计机构”，提出罢免嵇敏董事长职务。

投票结果：董事会3票赞成、4票反对。

投票影响：决议公布次日股价暴跌14%，市值单日蒸发1.7亿元。

2023年交大昂立董事会结构

2023年，董事会提出罢免嵇敏提案，但嵇敏已对董事会席位有所控制。首先，董事会人员中除了何俊以外，全部进行了更换，其次，嵇敏将董事会席位由11位缩减至7位，并且稽霖和嵇敏兄弟二人均进入了董事会，最终董事会以4:3否决罢免嵇敏提案。

交大昂立的治理结构使控制权失衡，2018年尽管董事长为大众交通系，但在董事会投票中，中金投资系更站优势，因此战略转型提案未能通过。2023年嵇敏通过缩减董事会席位、安插家族成员来控制董事会，使罢免案未能通过。治理结构从多元制衡滑向家族集权，董事会决策从专业审议退化为实控人操控工具，叠加年报披露违规等乱象，最终引发股价单日暴跌14%，暴露民营资本无序争夺下的治理失效。

三、治理失衡，业绩衰败

总体看交大昂立近25年的业绩状况，营业规模不升反降，盈利情况波动较大，其中2008年、2018年和2022年出现三次业绩暴雷。

1. 技术红利期（1999–2007）：安于现状，没有创新

依托“昂立一号”口服液的技术先发优势，2001-2004年营收连续增长，但此后业绩大幅回落。2006-2007年，营业收入有所回复，但是净利润出现下降，随后2008年业绩再次大幅下降，核心原因在于：

研发投入萎缩：2007年研发费用率0.8%，远低于行业均值4%；

渠道僵化：过度依赖国有医药站体系，错失商超、电商转型窗口。

2. 资本扩张期（2008–2017）：投机性投资反噬主业

为突破增长瓶颈，公司转向金融投资（兴业证券）和医药并购（泰凌医药），但埋下暴雷隐患：

2008年巨亏：金融危机导致兴业证券股价暴跌，投资浮亏2.1亿元，净利润骤降-1.83亿元；

跨界失控：2015年收购泰凌医药耗资4.2亿元，但标的三年累计亏损3.8亿元，形成“投资亏损+商誉减值”双亏。

2011–2016年累计研发费用0.69亿元，仅为汤臣倍健同期的20.41%。

交大昂立和汤臣倍健研发投入对比（亿元）

3. 治理失衡期（2018–2023）：强推医养业务，业绩溃败

实控人更迭引发治理割裂，业务决策彻底偏离市场化逻辑：

2018年转型暴雷：强推医养业务却遭民非机构集体违约，叠加保健品收入同比下滑16.4%，净利润创-5.26亿元历史新低；

2023年治理失衡：通过对董事会结构的变更导致董事会决策流于形式化。当年营业收入仅为2.96亿元，同比降低21.5%。

四、总结

交大昂立从校办明星企业沦为ST股，折射出控制权争夺与战略短视的治理困局。三次实控人更迭中，技术初心让位资本投机，股东内斗使董事会权力失衡，权力争夺中使得业务发展受到严重影响，进而导致业绩大幅下降。中金系的金融扩张、大众系的养老溃败到嵇敏系的家族集权，暴露的是民企治理重控制、轻治理的弊病。交大昂立的没落，不仅是一家企业的失败，更是中国资本市场治理缺陷的缩影。